文丨財(cái)聯(lián)社
近期港股市場(chǎng)公布多重利好，例如證監(jiān)會(huì)發(fā)布重磅政策組合，包括調(diào)降印花稅、降低融資保證金比例、修改減持制度 、收緊IPO節(jié)奏。此舉帶動(dòng)港A兩地市場(chǎng)一度反彈。
對(duì)于港股市場(chǎng)后續(xù)的反彈 ，國(guó)海證券海外策略首席分析師黨崇鈺通過對(duì)比和分析前兩段反彈分析指出 ，今年港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大 ，但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位 。
黨崇鈺還指出 ，若港股反彈到來，建議關(guān)注消費(fèi)者服務(wù) 、運(yùn)輸、零售業(yè) 、媒體 、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì) 。
2019年初行情和2022年底行情對(duì)比
黨崇鈺指出 ，通過2019年前4個(gè)月(2018/12/31-2019/4/30）和2022年底至2023年年初（2022/10/31-2023/1/31）這兩段港股反彈行情中 ，其中有兩點(diǎn)類似之處。
首先是港股行情啟動(dòng)時(shí)均處于美國(guó)CPI下行區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息停止或節(jié)奏放緩 。美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月加息25bp以后就停止加息 ，保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率于2.5%的高位 ，直至2019年8月開始降息 。而2022年6月開始連續(xù)加息4次75bps，在2022年12月減少加息幅度 ，只加息50bps。
其次是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均面臨一定穩(wěn)增長(zhǎng)壓力 ，經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)之中 。2019Q1國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.3%，低于2018Q1的6.9%，而2023Q1國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)4.5% ，低于2022Q1的4.8% 。
他指出 ，當(dāng)前港股情形和這兩輪行情之前的一些基本面狀態(tài)有類似之處，有一定研究比對(duì)價(jià)值。
前兩輪上漲中 ，港股成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值 ，大中型股優(yōu)于小型股
港股成長(zhǎng)風(fēng)格在這兩輪反彈中表現(xiàn)均優(yōu)于價(jià)值，大型、中型股表現(xiàn)優(yōu)于小型股 。在2019年1-4月 ，港股成長(zhǎng) 、價(jià)值板塊分別上漲21% 、13% ，而在2022/10/31-2023/1/31，港股成長(zhǎng)、價(jià)值分別上漲54% 、24% ，可見在反彈中成長(zhǎng)板塊彈性往往更大 。從市值規(guī)模來看 ，在2019年1-4月，港股大型 、中型、小型股票分別上漲17% 、18% 、14% ，而在2022/10/31-2023/1/31分別上漲49.6%、38.6%、39% ，大中型股票整體表現(xiàn)優(yōu)于小型股，或因小型股長(zhǎng)期流動(dòng)性較不充足。
目前港股估值 、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更接近2019年初
黨崇鈺指出，目前港股估值 、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均更接近于2019年初水平 ，年內(nèi)港股若有反彈 ，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位 。
估值水平：截至2023/9/7 ，恒生指數(shù)PETTM為8.89 ，接近于過去20年P(guān)ETTM均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，和2019年初恒指PETTM水平一致 ，但是2022年10月底的PETTM水平遠(yuǎn)低于過去20年均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差 。
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：他們通過恒生指數(shù)PE的倒數(shù)-美國(guó)10年期國(guó)債收益率來衡量港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ，發(fā)現(xiàn)2019年年初的恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和當(dāng)前更加接近，均處于過去20年恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值和其加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間 ，而2022年10月底的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于20年均值加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
若市場(chǎng)反彈 ，買什么行業(yè)？
黨崇鈺指出，在2019年1-4月和2022年11月-2023年1月的行情中 ，軟件服務(wù)、零售業(yè) 、消費(fèi)者服務(wù) 、保險(xiǎn)上漲幅度均較大。在2019年1-4月上漲幅度分別為25%、24% 、27% 、26%；在2022/10/31-2023/1/31分別上漲97%、59% 、59% 、56% 。而在這兩次行情中 ，電信服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù) 、公用事業(yè)上漲幅度相對(duì)較小 。
對(duì)此他們建議，關(guān)注消費(fèi)者服務(wù) 、運(yùn)輸、零售業(yè)、媒體 、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì)。從年初至9月6日分別漲跌幅分別為-14% 、-8%、-12% 、-14% 、2%，而對(duì)2023年盈利預(yù)期分別上漲42%、40% 、15% 、3%、5% 。
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