界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
近段時(shí)間 ，一款信托合同當(dāng)中隱藏“受益人代表/委托人代表”條款的政信信托開(kāi)始在江浙等區(qū)域流行。
從年化收益率來(lái)看 ，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋，此類“受益人代表 ”政信產(chǎn)品收益率往往較同期限 、同項(xiàng)目類型的常規(guī)政信信托項(xiàng)目高出0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn) ，跨期限 、項(xiàng)目對(duì)比則往往能較普通政信類產(chǎn)品高出0.5-1個(gè)百分點(diǎn) ，最高年化收益率甚至能達(dá)到7% 。
含“受益人代表 ”條款的信托產(chǎn)品往往是為了置換當(dāng)?shù)夭糠殖峭兜亩ㄈ谫Y金，因此 ，此類產(chǎn)品又被稱之為“定融置換類”政信信托產(chǎn)品 。
“大部分政信信托都是信托公司主動(dòng)管理的產(chǎn)品 ，不會(huì)有現(xiàn)狀分配條款。有現(xiàn)狀分配條款，對(duì)外竟然還可以募資 ，不是很能理解 。 ”有業(yè)內(nèi)人士在了解后這類產(chǎn)品后表示 。
何為“受益人代表 ”條款？何為“現(xiàn)狀分配”？為何此類產(chǎn)品令不少機(jī)構(gòu)人士直呼“我看不懂 ，但大為震撼 ”？投資者認(rèn)購(gòu)此類定融置換類政信項(xiàng)目又存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？
以界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲取的一份定融置換類政信項(xiàng)目的制式信托合同為例，信托合同顯示，“信托計(jì)劃存續(xù)期間 ，當(dāng)出現(xiàn)信托合同約定的信托計(jì)劃本金結(jié)算情形或《債權(quán)投資合同》項(xiàng)下任一債務(wù)人無(wú)法足額清償債權(quán)投資款本息或出現(xiàn)任何交易對(duì)手違約情形時(shí) ，受托人有權(quán)以屆時(shí)信托財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)狀形式，將信托財(cái)產(chǎn)向受益人代表進(jìn)行分配 ，由受益人代表對(duì)將該部分非現(xiàn)金形式信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處置 ，并負(fù)責(zé)向全體受益人分配信托利益。
另外，受托人將現(xiàn)狀形式的信托財(cái)產(chǎn)分配給受益人代表后 ，受托人已經(jīng)完成全部信托利益的分配受托人解除相應(yīng)職責(zé) ，信托計(jì)劃終止 。
受益人代表收到《信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)狀分配通知書(shū)》后自行與其他受益人進(jìn)行信托利益及/或相關(guān)權(quán)利義務(wù)的內(nèi)部劃分，并與交易對(duì)手協(xié)商辦理變更事宜 ，受托人僅在提供相關(guān)手續(xù)上予以配合而無(wú)其他義務(wù) 。
屆時(shí)全體受益人自行向受益人代表主張相關(guān)權(quán)利 ，受益人與受益人代表的糾紛由受益人與受益人代表自行解決，受益人代表與其他受益人之間就信托財(cái)產(chǎn)的后續(xù)分配事宜均與受托人無(wú)關(guān)。 ”
界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲悉 ，當(dāng)前 ，金谷信托、大業(yè)信托旗下大量江浙地區(qū)非標(biāo)政信項(xiàng)目為“定融置換”類信托，也就是信托合同中往往帶有“受益人代表 ”條款 。
界面新聞?dòng)浾咭酝顿Y者身份亦從金谷信托一財(cái)富中心的理財(cái)經(jīng)理口中獲悉，金谷信托目前在江浙地區(qū)的確在銷售此類產(chǎn)品 。
“有受益人代表?xiàng)l款的一般為定融置換類信托 ，就是用信托置換當(dāng)?shù)囟ㄈ诋a(chǎn)品規(guī)模 ，但具體的資金用途也是用于融資人的借新還舊。 ”該理財(cái)經(jīng)理表示，“定融置換類政信基本都在屬地募集 ，由當(dāng)?shù)赝顿Y者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。”
該理財(cái)經(jīng)理解釋 ，金谷信托此類定融置換類政信產(chǎn)品雖然會(huì)在中國(guó)信托登記責(zé)任有限公司進(jìn)行產(chǎn)品備案，但相關(guān)產(chǎn)品信息并不會(huì)錄入公司直銷系統(tǒng) ，僅在線下售賣 。這與傳統(tǒng)政信信托有所區(qū)別 。
“公司直銷不賣定融置換類產(chǎn)品 ，公司產(chǎn)品系統(tǒng)里也看不到相關(guān)產(chǎn)品。通常都是融資方自己募集，自己找客戶 。”該理財(cái)師向界面新聞?dòng)浾咄嘎? 。
據(jù)一位三方推介人員向界面新聞?dòng)浾弑硎? ，由于帶有委托人代表?xiàng)l款 ，定融置換類政信產(chǎn)品通常不占信托公司非標(biāo)額度。
“因帶有委托人代表協(xié)議，信托公司向風(fēng)控部門(mén)會(huì)將此類產(chǎn)品報(bào)備為通道類 ，公司不承擔(dān)責(zé)任 。也就是說(shuō) ，項(xiàng)目一旦違約與信托公司無(wú)關(guān) 。 ”該三方表示。
此外，金谷信托的理財(cái)師提到，定融置換類信托也為公司主動(dòng)管理類項(xiàng)目 ，且發(fā)行的此類定融置換類信托尚無(wú)發(fā)生違約的案例 ，且受益人一般為當(dāng)?shù)貒?guó)企或者下屬子公司 。
但也有三方推介人員向界面新聞?dòng)浾咧毖?，委托人代表通常為融資方的空殼公司 。
以界面新聞?dòng)浾叽饲澳玫降闹剖叫磐泻贤瑸槔? ，上述信托計(jì)劃共有兩個(gè)債務(wù)人 ，分別為湖州吳興新業(yè)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 、湖州吳興城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司；受益人代表為湖州吳興湖晟建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司。
天眼查顯示，受益人代表與兩位債務(wù)人雖不存在直接的股權(quán)關(guān)系 ，卻存在復(fù)雜的高管交叉任職情況 。
“受益人代表本身就和融資人相關(guān) ，信托項(xiàng)目一旦出現(xiàn)問(wèn)題，信托公司如果把信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給所謂的受益人代表來(lái)規(guī)避受托責(zé)任 ，投資人自己去找受益人代表追償就很難了 。 ”有分析人士認(rèn)為 ，“監(jiān)管本就要求信托公司夯實(shí)受托人責(zé)任，這種逃避責(zé)任的行為八成不合規(guī)。”
受限于時(shí)代背景 ，以非標(biāo)融資為代表的融資類信托業(yè)務(wù)作為信托公司的主要業(yè)務(wù)模式 ，曾在促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的急速擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，這一業(yè)務(wù)模式的弱點(diǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，信托公司在此類業(yè)務(wù)模式中的角色錯(cuò)位問(wèn)題也越發(fā)凸顯 。
為壓降信托“通道 ”類業(yè)務(wù)規(guī)模 ，早在2020年5月 ，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》就曾明確，“全部集合資金信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合計(jì)金額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)全部集合資金信托合計(jì)實(shí)收信托的50% ” 。
截至2023年末 ，融資類信托規(guī)模3.48萬(wàn)億元 ，較2019年末壓降已超2萬(wàn)億元。
而伴隨定融置換類信托的興起，信托公司是否有在借“委托人代表”條款悄然“復(fù)辟 ”通道業(yè)務(wù)？
多位業(yè)內(nèi)人士分析 ，站在信托公司角度 ，監(jiān)管三令五申要求行業(yè)壓降非標(biāo)融資規(guī)模，借助定融置換類信托 ，信托公司可以應(yīng)付監(jiān)管考核 ，通過(guò)合同條款將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至委托人代表，規(guī)避自身受托責(zé)任；但站在融資平臺(tái)角度 ，江浙地區(qū)叫停定融業(yè)務(wù)不代表本地債務(wù)也會(huì)隨之消失 ，區(qū)域仍有較大的化債壓力 。
“理論上需要依靠化債資金置換定融，定融涉嫌非法集資 。原本依賴定融融資的企業(yè)就存在現(xiàn)金流問(wèn)題，屬于資質(zhì)比較差的主體。 ”華北一家信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾弑硎? 。
“以定融置換的方式發(fā)出來(lái) ，說(shuō)明這批公司仍不能滿足信托公司正常的政信業(yè)務(wù)發(fā)行條件 。業(yè)務(wù)上存在擦邊 ，算是一個(gè)畸形產(chǎn)品。若后期信托公司的非標(biāo)政信業(yè)務(wù)都轉(zhuǎn)變成這種形式，一旦平臺(tái)無(wú)法繼續(xù)融資 ，產(chǎn)品必然會(huì)違約 ，屆時(shí)政信業(yè)務(wù)又是一波大雷 。”該負(fù)責(zé)人提醒，“而項(xiàng)目一旦違約 ，投資人是不會(huì)放過(guò)這條線上的所有機(jī)構(gòu)的 ，包括信托公司 。信托公司需要衡量，做這項(xiàng)業(yè)務(wù)到底值不值。 ”
“當(dāng)然 ，也不排除上述業(yè)務(wù)是否與屬地監(jiān)管默認(rèn)相關(guān) 。目前 ，各地對(duì)于信托公司能夠開(kāi)展的業(yè)務(wù)尺度存在差異 。江浙地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)目前比較小，未來(lái)誰(shuí)知道呢？ ”也有信托公司受訪人士認(rèn)為。
另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為 ，相比定融 ，定融置換類信托還是降低了平臺(tái)融資成本的，并沒(méi)有新增債務(wù)，一定程度符合政府化債要求。
“能夠借定融置換融資的平臺(tái)基本上都有評(píng)級(jí) ，資質(zhì)比大多數(shù)定融主體強(qiáng)一點(diǎn) 。”該人士提到 。
不過(guò) ，對(duì)于監(jiān)管而言，有分析人士表示 ，監(jiān)管可能尚未察覺(jué)到定融置換類信托的存在。
“由于監(jiān)管看不到信托合同的具體內(nèi)容 ，只關(guān)注信托公司上報(bào)的項(xiàng)目要素信息 。信托公司如果按照主動(dòng)管理類項(xiàng)目進(jìn)行上報(bào)，監(jiān)管想要逐次核實(shí)也很難 。 ”該分析人士指出。
“部分投資者的賭性也非常大 。 ”站在投資者的角度 ，有三方亦向記者表示 ，“因?yàn)橐郧按蠹叶假u非標(biāo)，后來(lái)很多人賣永續(xù)債權(quán)也都沒(méi)出事 ?，F(xiàn)在定融置換開(kāi)始出來(lái) ，很多客戶覺(jué)得反正江蘇 、浙江的都沒(méi)問(wèn)題 ，你不管是什么形式都沒(méi)問(wèn)題，那就隨便買唄。”
