界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
水晶光電 (002273.SZ)拋出一則3億元現(xiàn)金買董事長(zhǎng)等聯(lián)合實(shí)控公司的預(yù)案 。
上述交易預(yù)案公布前 ，水晶光電股價(jià)已提前發(fā)動(dòng) 。1月中旬至今 ，該股幾乎一路上漲，2月27日最高觸及27.77元/股 ，為近七年來的股價(jià)高點(diǎn)。截至3月8日收?qǐng)?bào)25.14元/股 ，較年初股價(jià)上漲約13% 。
標(biāo)的公司廣東?？扑季邆?D視覺產(chǎn)品的整體設(shè)計(jì)能力以及3D視覺產(chǎn)品的量產(chǎn)能力 。但在2023年至2024年前三季度，均為凈虧損狀態(tài)。
水晶光電稱 ，本次收購(gòu)是水晶光電圍繞AR/VR領(lǐng)域進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)布局 。本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)?？扑嫉恼w估值為3.41億元 ，溢價(jià)率達(dá)280.68% 。
在VR/AR這一極為燒錢的風(fēng)口上，水晶光電有幾成勝算？
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎? ，這次交易的兩家都很有膽魄 ，一個(gè)敢買一個(gè)敢賣。如果水晶光電能借這次收購(gòu)打通“感知-顯示-交互”的任督二脈，這3億可能就是打開千億市場(chǎng)的鑰匙 。但是AR技術(shù)已經(jīng)實(shí)踐證明難有未來 。如果三年內(nèi)AR沒等來“iPhone時(shí)刻 ”，這筆交易可能會(huì)像當(dāng)年暴風(fēng)集團(tuán)收購(gòu)MPS一樣 ，變成商譽(yù)減值的地雷。
也有業(yè)內(nèi)人士持不同意見。中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧向記者表示 ，雖然當(dāng)前AR/VR存在技術(shù)限制，但歷史上的許多技術(shù)創(chuàng)新都經(jīng)歷了類似的挑戰(zhàn) ，隨著時(shí)間推移和技術(shù)發(fā)展 ，這些問題有望得到緩解或解決 。
界面新聞?dòng)浾呔褪召?gòu)價(jià)格、研發(fā)布局 、在AR/VR行業(yè)預(yù)期等問題采訪水晶光電，截至發(fā)稿未獲公司回復(fù) 。
高溢價(jià)收購(gòu)董事長(zhǎng)等實(shí)控公司
公告顯示 ，標(biāo)的公司?？扑季邆?D視覺產(chǎn)品的整體設(shè)計(jì)能力以及3D視覺產(chǎn)品的量產(chǎn)能力 ，是3D視覺行業(yè)中少有同時(shí)覆蓋車載電子與消費(fèi)電子的公司，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋機(jī)器人 、AR眼鏡、金融支付等。
?？扑紝?shí)為水晶光電董事長(zhǎng)等實(shí)控企業(yè) 。水晶光電董事 、高級(jí)管理人員劉風(fēng)雷擔(dān)任?？扑嫉亩麻L(zhǎng) 、法定代表人 ，公司董事長(zhǎng)林敏、董事俞志剛擔(dān)任?？扑嫉亩? ，公司高級(jí)管理人員鄭萍 、熊波擔(dān)任?？扑嫉谋O(jiān)事 。
水晶光電稱，通過本次收購(gòu) ，有利于豐富公司在AR/VR的業(yè)務(wù)板塊。公司也堅(jiān)定看好3D視覺產(chǎn)品在機(jī)器人 、智能駕駛、無人機(jī)及智能家居等領(lǐng)域的應(yīng)用前景和空間 。
業(yè)績(jī)方面 ，2023年至2024年前三季度，?？扑紝?shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3655.91萬元 、2690.43萬元，凈利虧損6927.29萬元 、3744.57萬元 。
即便如此 ，水晶光電仍決定高溢價(jià)收購(gòu)。本次評(píng)估最終采用收益法評(píng)估結(jié)果作為?？扑脊蓶|全部權(quán)益的評(píng)估值 ，評(píng)估價(jià)值為3.41億元，與歸母凈資產(chǎn)8949.75萬元相比 ，評(píng)估增值率達(dá)280.68% 。
萬聯(lián)證券資深投顧屈放向界面新聞?dòng)浾弑硎? ，從本次收購(gòu)的目的來看，主要源于收購(gòu)標(biāo)的公司在3D領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì) 。公司是目前少有能覆蓋車載電子與消費(fèi)電子的3D視覺公司 ，因此水晶光電的本次收購(gòu)也是為了完善產(chǎn)業(yè)鏈 ，打造閉環(huán)制造，未來有望拓展產(chǎn)品下游應(yīng)用端。
屈放認(rèn)為 ，從收購(gòu)公司與被收購(gòu)公司的關(guān)系來看 ，雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此本次交易的定價(jià)則顯得格外引人注意 。超過280%的溢價(jià)確實(shí)在并購(gòu)市場(chǎng)屬于較高的價(jià)格 ，且本次收購(gòu)的評(píng)估方法采取收益法 ，本身就存在對(duì)于未來盈利能力的預(yù)測(cè)而做出，因此未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在一定的不確定性 。如果水晶光電與標(biāo)的公司能夠整合順利，且行業(yè)VR和MR（混合現(xiàn)實(shí)技術(shù)）的市場(chǎng)化能夠進(jìn)行 ，則標(biāo)的公司能夠幫助水晶光電提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力則價(jià)格物有所值 ，否則存在潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
跳入AR/VR“大坑 ”？
早在2012年，谷歌就曾發(fā)布一款拓展現(xiàn)實(shí)的Google Glass產(chǎn)品 ，微軟也在2015年發(fā)布了HoloLens全息頭盔 ，讓消費(fèi)級(jí)AR產(chǎn)品備受市場(chǎng)關(guān)注。但時(shí)至今日，AR/VR行業(yè)未能形成顛覆性的革新技術(shù) ，也未有大規(guī)模的消費(fèi)級(jí)AR/VR應(yīng)用落地 ，行業(yè)發(fā)展緩慢 。
根據(jù)IDC發(fā)布的2025年中國(guó)AR/VR市場(chǎng)十大洞察，2024年中國(guó)AR/VR產(chǎn)業(yè)在變化多端的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下 ，經(jīng)受了諸多困難與挑戰(zhàn) 。2024全年中國(guó)AR/VR市場(chǎng)預(yù)計(jì)出貨53.5萬臺(tái) ，同比下滑26.3%。
張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，AR/VR都存在天然技術(shù)缺陷 ，會(huì)導(dǎo)致一些用戶產(chǎn)生暈眩感 ，這種缺陷人類目前技術(shù)克服不了，所以很難會(huì)有很大的市場(chǎng) 。如果三年內(nèi)AR沒等來“iPhone時(shí)刻”，這筆交易可能會(huì)像當(dāng)年暴風(fēng)集團(tuán)收購(gòu)MPS一樣 ，變成商譽(yù)減值的地雷 。
暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ ，暴風(fēng)退）于2015年在創(chuàng)業(yè)板上市，2020年11月退市 ，因其旗下的暴風(fēng)影音獲得了較高知名度。
暴風(fēng)集團(tuán)上市當(dāng)年業(yè)績(jī)達(dá)到高峰 ，2015年利潤(rùn)達(dá)到1.73億元，較上一年增長(zhǎng)313.23% 。但從2016年起公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉 ，較2015年下滑了近70%至5281.17萬元 。2016年 ，暴風(fēng)集團(tuán)和光大資本聯(lián)合發(fā)起設(shè)立上海浸鑫投資基金，以收購(gòu)MPS公司65%的股權(quán)。由光大方面出資6100萬元 ，暴風(fēng)方面出資2.01億元 ，共計(jì)2.62億元 。暴風(fēng)集團(tuán)通過這家基金公司向招商銀行和華瑞銀行共計(jì)融資52億元，投入購(gòu)買MPS65%的股權(quán) 。
彼時(shí) ，深耕VR領(lǐng)域多年的暴風(fēng)集團(tuán)稱 ，雙方將“打造VR領(lǐng)域的新體驗(yàn) ”。不過，被收購(gòu)后的MPS手中的主要體育版權(quán)大多都即將到期，且盈利能力不斷下滑 。2018年 ，MPS被倫敦法院裁定破產(chǎn) ，暴風(fēng)集團(tuán)巨虧超10億元 。2019年，暴風(fēng)集團(tuán)宣布破產(chǎn)重整 ，兩年后退市。
對(duì)此 ，一位券商領(lǐng)域人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“暴風(fēng)集團(tuán)當(dāng)年最高400多億元市值 ，就拿出50億元去收購(gòu)MPS?，F(xiàn)在水晶光電市值也是360億元 ，收購(gòu)3億多的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小 。不過由于收購(gòu)標(biāo)的是關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)且高溢價(jià)，仍需警惕是否損害投資者利益 。 ”
也有業(yè)內(nèi)人士持不同觀點(diǎn) ，認(rèn)為AR/VR行業(yè)未來具有市場(chǎng)前景 ，水晶光電收購(gòu)之舉可推高其未來的業(yè)績(jī)預(yù)期。
余豐慧認(rèn)為，目前隨著技術(shù)的進(jìn)步 ，研究人員正在開發(fā)更加先進(jìn)的追蹤技術(shù)和更高質(zhì)量的顯示設(shè)備來減少AR/VR給用戶帶來的眩暈感 。此外 ，軟件優(yōu)化也能進(jìn)一步改善用戶體驗(yàn) 。我們已經(jīng)看到不少針對(duì)這些問題的有效解決方案出現(xiàn)，并且市場(chǎng)對(duì)AR和VR的興趣和需求也在持續(xù)增長(zhǎng)。
北京社科院副研究員王鵬認(rèn)為，隨著硬件技術(shù)的改進(jìn)、軟件算法的優(yōu)化、用戶適應(yīng)性的提高以及市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng) ，AR/VR技術(shù)有望在未來實(shí)現(xiàn)更廣泛的應(yīng)用和發(fā)展 。
AR/VR領(lǐng)域上市公司業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/h3>
近兩年 ，多家AR/VR領(lǐng)域硬件制造與技術(shù)廠商出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑 。
歌爾股份（002241）是全球領(lǐng)先的AR/VR設(shè)備代工廠商，為Meta（Oculus） 、索尼（PSVR）等主流品牌提供結(jié)構(gòu)件 、聲學(xué)模組及整機(jī)代工服務(wù)。2023年至2024年前三季度 ，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為985.74億元、696.46億元 ，各同比減少6.03% 、5.82%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.88億元 、23.45億元，各同比減少37.8%、-162.88% 。
佳禾智能（300793）主要從事電聲產(chǎn)品和智能穿戴產(chǎn)品AR/VR的研發(fā) 、生產(chǎn)和銷售 。2023年至2024年前三季度 ，公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)下滑 ，分別為1.33億元 、0.72億元。
創(chuàng)維數(shù)字（000810）主營(yíng)數(shù)字智能終端及相關(guān)軟件系統(tǒng)與平臺(tái)、專業(yè)顯示 、運(yùn)營(yíng)服務(wù) 。2023年至2024年前三季度，公司營(yíng)收連續(xù)下滑 ，分別為106.27億元 、66.18億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6.02億元、2.36億元 。
在AR/VR這一極為燒錢的風(fēng)口上 ，水晶光電能有幾成勝算？
機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)水晶光電接下去兩年的業(yè)績(jī)未能延續(xù)此前的高增速。國(guó)盛證券研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)水晶光電在2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66/79/92億元 ，同比增長(zhǎng)30%/20%/16% ，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0/12.6/15.2億元，同比增長(zhǎng)83%/15%/21%。
另外，近幾年來業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)的水晶光電 ，賬面上的貨幣資金卻在減少 ，這會(huì)否對(duì)需持續(xù)投入的研發(fā)工作帶來影響？
財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年前三季度 ，公司賬面上的貨幣資金余額分別為25.3億元 、24.21億元 、16.09億元；需償還的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為15.7億元、20.99億元、21.1億元 。
