文丨中信證券
中信證券研報指出，8月15日央行超預期降低MLF和逆回購利率。一是時間超預期 ，前兩次降息分別間隔10個月和8個月 ，而本次只有2個月 。二是幅度超預期，前三次MLF降息幅度均為10bp ，而本次為15bp 。
中信證券認為 ，降息的可能原因包括7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)走弱，以及推動銀行降低存量房貸利率。后續(xù)LPR利率 、存款利率也有望下調(diào) 。降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力 ，不過央行的匯率政策工具箱充足 ，預計人民幣不會大幅貶值 。
▍事項：
2023年8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別比上次降低10bp和15bp。對此，我們點評如下：
▍央行時隔2個月后再次降息 ，超市場預期 ，而且MLF降息幅度為15bp，超過此前10bp的降幅 。
“貨幣政策有必要適時降準 、降息 ，增加對實體經(jīng)濟的支持 。 ”在本輪降息周期中 ，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾進行MLF和逆回購降息 ，間隔時間分別為10個月和8個月。因此在今年6月降息后 ，市場預期下次降息會間隔較長時間。央行時隔2個月便再次降息明顯超出市場預期 。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回購各下調(diào)10bp ，而本次MLF下調(diào)15bp 。這也是2019年MLF常態(tài)化操作以來首次MLF和逆回購非對稱降息。非對稱降息可能是為了加強支持實體經(jīng)濟 ，減少金融套利 。因為MLF利率聯(lián)動LPR，更能直接影響實體企業(yè)融資成本 。而逆回購利率是DR007的中樞 ，對金融市場影響更為直接。
▍央行降息的背景可能是7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)走弱 。
今年4 、5月經(jīng)濟恢復速度放緩 ，6月出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，但7月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次放緩 。7月工業(yè)增加值同比增長3.7%，比上月放緩0.7個百分點；7月社零增速2.5% ，比上月放緩0.6個百分點；7月我們推算的固定資產(chǎn)投資單月同比增長1.2% ，比上月放緩2.1個百分點。金融數(shù)據(jù)方面，7月人民幣貸款同比少增3498億元 ，居民貸款出現(xiàn)負增長 ，企業(yè)中長期貸款也同比少增 。
▍另外，央行降息或許也是為推動銀行降低存量房貸利率做準備 。
8月4日 ，四部門新聞發(fā)布會上央行表示將“指導銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率 ”。央行降低MLF和逆回購利率有利于降低銀行的負債成本 ，銀行可以進一步向存量房貸的貸款人讓利，降低存量房貸利率 。這有利于穩(wěn)定居民房貸 ，減少提前還貸行為 。
▍預計8月21日LPR報價也會進行下調(diào) ，重點關注5年期LPR下調(diào)幅度是否會超過15bp，另外存款利率可能也會在近期進行下調(diào)。
LPR在MLF利率的基礎上加成報價 ，MLF下調(diào)后LPR大概率也會跟隨下調(diào)。當前 ，房地產(chǎn)部門是經(jīng)濟恢復中的薄弱環(huán)節(jié)，1-7月份，商品房銷售面積同比下降6.5% 。與房貸利率掛鉤的5年期LPR下調(diào)幅度有可能會超過15bp 。（注：房貸利率由5年期LPR和“加成”組成 ，降存量房貸利率一般指降低“加成 ” ，當然降低5年期LPR也可以降低簽訂浮動利率合同的存量房貸利率）。目前，存款利率市場化調(diào)整機制參考LPR和10年期國債利率調(diào)整存款利率水平 。如果LPR下調(diào)的話 ，存款利率可能也會進行下調(diào) 。
▍降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力 ，不過央行的匯率政策工具箱充足，預計人民幣不會大幅貶值。
降息可能導致中美利差倒掛程度加深 ，進而引發(fā)部分外資流出 ，增加人民幣貶值壓力 。不過央行的匯率政策工具箱充足，8月15日央行宣布將發(fā)行350億元離岸央票 ，可以回收離岸人民幣流動性 ，支撐人民幣匯率 。另外，經(jīng)濟基本面是當前匯率的重要決定因素 ，如果降息等政策能推動經(jīng)濟企穩(wěn) ，則匯率自然會企穩(wěn)回升。
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